政府债券对货币供应量的影响研究(4)

（三）政府债券偿还

政府债券到期后，偿还资金的来源一般来说有以下两个方面：一是政府自有收入用以偿还债务；二是发行新债偿还旧债。偿债资金来源不同，对货币供应量的影响作用和大小也不同。

1.自有收入用以偿还政府债券

政府自有收入主要来源于税收收入、非税收入、政府基金收入等。无论哪种方式，政府获取收入的过程都会引起社会公众在商业银行的存款减少，同时引起中央银行的政府存款增加，伴随着基础货币的减少，对货币供应量具有一定的收缩效应。假设政府取得100亿元财政收入，会引起“中央银行资产负债表”中的负债项“政府存款”增加100亿元和“其他存款性公司存款”减少100亿元；同时，“商业银行资产负债表”资产项“准备金存款”和负债项“纳入广义货币的存款”均减少100亿元。财政收入取得的过程对货币当局和其他存款性公司资产负债表的具体影响如表5所示。

表5财政收入过程“中央银行资产负债表”和“商业银行资产负债表”变动情况?

根据前文分析，政府债券主要持有者包括社会公众、商业银行和中央银行。但中央银行进行公开市场操作具有一定期限，且不直接参与政府债券偿还，因此主要考虑政府向社会公众和商业银行偿还债券的情况。一是政府利用自有收入向社会公众偿还债券，会引起商业银行存款增加，中央银行政府存款减少。假设政府偿还债券100亿元，会引起“中央银行资产负债表”中的负债项“政府存款”减少100亿元和“其他存款性公司存款”增加100亿元；对“商业银行资产负债表”的影响表现为资产项“准备金存款”和负债项“纳入广义货币的存款”均增加100亿元，这一偿还过程正好与财政收入取得过程的货币效应相反（见表6）。因此，政府利用自有资金偿还债券整体上不会引起货币供应量的大规模变化，或者说影响基本为中性。二是政府利用自有收入向商业银行偿还债券。假设政府偿还债券100亿元，对中央银行的影响仍表现为资产负债表中的负债项“政府存款”减少100亿元和“其他存款性公司存款”增加100亿元，而对于商业银行的影响则表现为资产负债表中的资产项“准备金存款”增加100亿元和“对政府债权”减少100亿元（见表7）。对货币供应量的影响也表现为前期获得财政收入时具有收缩效应，偿还债务后引起商业银行准备金增加，一定程度上会抵消前期的收缩效应。但需要注意的是，利用自有收入向商业银行偿还债券的整个过程引起“商业银行资产负债表”中资产项“对政府债权”和负债项“纳入广义货币的存款”的等量减少，整体上引起货币供应量减少的规模约等于偿还的政府债券量。

表6政府向社会公众偿还债券过程中“中央银行资产负债表”和“商业银行资产负债表”变动情况?

表7政府向商业银行偿还债券过程中“中央银行资产负债表”和“商业银行资产负债表”变动情况?

2.发行债券偿还到期债务

政府发行债券对货币供应量的影响已经分析过，此处仅考虑政府发行债券直接用以偿还到期债务对货币供应量的影响。

一是如果政府发行新债的主体和偿还到期债务的主体是一致的，相当于原债券期限延长，那么偿还债券对货币供应无影响。

二是政府发行新债的主体和偿还到期债务的主体不一致。第一种情况是向社会公众发行新债，用以偿还商业银行持有的到期债券。向社会公众发行政府债券，会引起基础货币减少，导致货币供应量收缩，对货币当局和其他存款性公司资产负债表的具体影响可参考表1和表2中的过程；向商业银行偿还到期债务，会引起基础货币增加，一定程度上抵消发行债券时对货币供应量的收缩效应，对中央银行和商业银行资产负债表的影响如表7所示。实际上，该过程对货币供应量的影响与利用政府自有资金偿还商业银行到期债务相同，引起货币供应量减少的规模约等于偿还的政府债券量。第二种情况是向商业银行发行新债，用以偿还社会公众持有的到期债务。该种情况实际上与前文商业银行认购政府债券然后用于财政支出对货币供应量的影响是一样的，结果都会引起货币供应量的增加。对中央银行和商业银行资产负债表的影响可参考表3和表4。

（四）小结

根据前文分析，得出以下主要结论。一是政府债券发行对货币供应量的影响主要取决于认购主体的不同，社会公众认购政府债券对货币供应量的影响是中性的，商业银行认购政府债券会增加货币供应量。二是政府债券在不同交易主体间的流通对货币供应量的影响不同。商业银行间的政府债券转让对货币供应量的影响为中性，社会公众向商业银行转让政府债券会引起货币供应量收缩，商业银行向社会公众转让政府债券会增加货币供应量。中央银行公开市场操作和国库现金管理操作会引起基础货币变动，是调节货币供应量的主要政策性工具。三是政府债券的偿还过程对货币供应量的影响受资金来源和债券持有主体不同而有所区别。向商业银行偿还持有的政府债券，一定程度上减少货币供应量；利用政府自有资金偿还社会公众持有的政府债券对货币供应量的影响是中性的，而通过向商业银行发行新债偿还社会公众持有的政府债券会引起货币供应量增加。

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