政府债券对货币供应量的影响研究(2)

政府债券偿还对货币供应量的影响。张晓斌（2016）[14]构建了基于商业银行资产负债结构的地方债置换分析框架，政府债券的偿还使银行可贷资金增加，在贷款乘数放大机制下造成货币政策扩张。李中义（2013）[15]通过研究发现，中央银行购买国债和商业银行利用准备金或再融资购买国债对货币供应量具有扩张效应。如果商业银行使用贷款而非自身流动性资金购买国债，对货币供应量的影响为中性。以税收偿还债务时，除中央银行购买国债有货币收缩效应外，其余均为中性。

基于已有的文献可知，关于政府债券与货币供给量的关系主要从国债的角度进行研究，地方债对货币供应量的影响研究较少，在交易流通方面多以中央银行公开市场操作为重点，而在商业银行的债券交易对货币供应量的影响方面的研究还不够深入。本文拟在全面细致分析政府、商业银行、居民等各类主体在政府债券市场上的操作对货币供给量的影响机制基础上，利用我国2009—2019年的国债和地方债月度数据实证分析政府债券发行、流通和偿还对货币供给量的影响，以期为财政（国债）政策与货币政策的协调提供建议。

二、政府债券对货币供应量的影响机制

传统货币创造理论认为，在信用货币制度下，商业银行通过从中央银行获取基础货币，构成其信用扩张、创造货币的基础。政府债券在发行、流通和偿还过程中会引起“货币当局资产负债表”（也称“中央银行资产负债表”）中负债项“其他存款性公司存款”及“政府存款”的变化，同时会引起“其他存款性公司资产负债表”（也称“商业银行资产负债表”）中资产项“准备金存款”和负债项“纳入广义货币存款”等项目的变化，从而对基础货币和货币供应量产生影响。

（一）政府债券发行

政府债券发行对货币供应量造成的影响主要取决于不同认购主体购买政府债券后是否会引起基础货币的变动。政府债券主要面向社会发行，由微观经济主体认购，微观经济主体按性质可分为家庭和企业两个部门，其中企业又可以进一步分为银行企业部门和非银行企业部门。由于家庭和非银行企业部门认购政府债券对货币供应量的影响区别不大，因此本文将其统称为社会公众。由于我国有关法律规定，中国人民银行不能直接认购政府债券，本文不考虑中央银行认购政府债券的情况。

1.社会公众认购政府债券

社会公众购买政府债券实际上可以认为是一种储蓄行为，发生的只是社会购买力的转移。当社会公众认购政府债券时，意味着货币将由商业银行存款转化为中央银行政府存款，伴随着商业银行准备金存款和中央银行基础货币同时减少，引起货币供给总量收缩；当财政部门将政府债券收入用于支出时，意味着货币由中央银行向商业银行转移，基础货币增加，引起货币供给总量扩张。

假设社会公众认购100亿元的政府债券：（1）在认购政府债券时，社会公众在商业银行存款减少100亿元，那么将引起商业银行的准备金存款等量减少，同时中央银行的基础货币也减少100亿元；（2）发行政府债券收入用于财政支出时，中央银行的政府存款减少100亿元，将引起商业银行存款和准备金存款等量增加，最终基础货币将增加了100亿元。社会公众认购政府债券的过程会引起商业银行和中央银行资产负债表发生如下变化。

从表1、表2可以看出：社会公众认购政府债券的整个过程并没有引起中央银行基础货币和商业银行准备金存款的变动，对货币供应量的影响是中性的。需要说明的是，从债券发行到使用有一个时间差，社会公众购买债券在一定时间内可以减少货币供应量。

表1社会公众认购100亿元的政府债券后“商业银行资产负债表”变动情况?

表2社会公众认购100亿元的政府债券后“中央银行资产负债表”变动情况?

2.商业银行认购政府债券

政府债券具有安全稳定、流动性强的优势，因此商业银行往往成为政府债券的主要认购主体。商业银行认购政府债券是否会对货币供应量产生影响，取决于认购资金是否来源于超额准备金。当商业银行用超额准备金认购政府债券，意味着将该部分资金潜在的货币扩张能力得到了现实释放（换言之，这部分超额准备金也可以随时用来增加贷款），会引起货币供应量的增加。此外，如果商业银行认购政府债券的资金来源于回收贷款，与社会公众认购债券的情形基本无异，这里主要分析认购资金来源于超额准备金的情况。

文章来源：《出版发行研究》 网址: http://www.cbfxyjzzs.cn/qikandaodu/2021/0508/662.html